Mi az a SOTP-értékelés (az alkatrészek összege)?

Az alkatrészek összege (SOTP) a vállalat értékelési módszere, amikor a vállalat vagy annak üzleti szegmensének minden leányvállalatát külön-külön értékelik, majd mindegyiket összeadva a vállalat teljes értékét megkapják.

A legtöbb nagyvállalat egynél több vállalkozásban működik. A diverzifikált vállalat értékbecsléséhez külön értékelésekre van szükség minden egyes vállalkozás és a vállalati központ számára. Ezt a módszert a társaság részek szerinti értékelésére, majd összeadására SOTP néven vagy annak teljes formájú alkatrészértékelésének nevezik, és a gyakorlatban általánosan használják a tőzsdei elemzők és maguk a vállalatok. (Egyszerű :-))

Az alkatrészek értékelésének összege (SOTP) leegyszerűsítve 

Értsük meg az alkatrészek értékelésének összegét egy nagy konglomerátumvállalat (ticker MOJO) példáján keresztül, amely a következő üzleti szegmenseket működteti.

A MOJO Corp. SOTP értékelése

Az általános értékelési technikák a relatív értékelések, az összehasonlítható beszerzési elemzés és a DCF elemzés. Ezek a technikák alkalmazhatók a MOJO Corp értékére; azonban mielőtt ezt megtennénk, válaszoljunk az alábbi kérdésekre -

Alkalmazza-e a diszkontált pénzáramlás-megközelítést az MOJO értékre?

• • Igen tudsz. Ha mégis így tesz, akkor az értékelés technikailag HIBÁS.
  • Ok - A DCF pénzügyi modellezéssel olyan szegmenseket értékelhet, mint a Gépkocsik, Olaj és Gáz, Szoftver és e-kereskedelem. A bankokat azonban általában a relatív értékelési módszer (általában ár könyv szerinti érték) vagy a maradvány jövedelem módszer alkalmazásával értékelik.

Alkalmaznia kell a relatív értékelési megközelítést a MOJO értékére?

• • Igen, megteheti. De szerinted egyetlen értékelési módszertan, például PE arány, EV / EBITDA, P / CF, Ár-könyv szerinti érték, PEG-arány stb., Megfelelő-e az összes szegmens értékeléséhez? Nyilvánvaló, hogy ez ismét technikailag HIBÁS.
  • Ok - Ha az e-kereskedelmi szegmens veszteséges, akkor a PE többszörös alkalmazásával az összes szegmens értékelése nem lesz sok értelme. Hasonlóképpen, a bankokat az Ár-könyv érték módszerrel helyesen értékelik, mint a többi elérhető szorzót.

Mi a megoldás?

A megoldás az, hogy külön értékeljük a vállalkozás különböző részeit, és összeadjuk a vállalkozás különböző részeinek értékeit. Ez a részek vagy a SOTP értékelés összege.

Hogyan alkalmazzuk az alkatrészek összegének értékelését a MOJO esetében?

Annak érdekében, hogy értékeljük a konglomerátumot, mint a MOJO, különböző értékelési eszközökkel lehet értékelni az egyes szegmenseket.

• • Gépjármű-szegmens értékelése - A gépjármű-szegmens értékelése a legjobb az EV / EBITDA vagy a PE arányok alkalmazásával.
  • Olaj- és gázszegmens-értékelés - Olaj- és gázipari vállalatok esetében a legjobb megközelítés az EV / EBITDA vagy P / CF vagy EV / boe (EV / hordó olajegyenérték) használata.
  • Szoftver szegmens értékelése -  A PE vagy EV / EBIT többszörösét használjuk a szoftver szegmens értékeléséhez 
  • Banki szegmens értékelése -  Általában a P / BV-t vagy a maradványjövedelem-módszert alkalmazzuk a banki szektor értékelésére
  • E-kereskedelmi szegmens - Az EV / Sales használatával értékeljük az elektronikus kereskedelem szegmensét (ha a szegmens nem nyereséges) vagy az EV / előfizető vagy PE többszörösét

Ha Ön még nem ismeri a relatív értékelési módszertanokat, elolvashatja az alábbi cikkeket, hogy tovább fejlessze az értékelést -

• Saját tőke értéke és vállalati értékelési módszerek
• Összehasonlítható vállalati elemzés

Példa az alkatrészek értékelésének összegére (SOTP) - ITC

Alkalmazzuk a SOTP-t az ITC Ltd-n, amely egy nagy konglomerátum Indiában. Az ITC szerteágazóan jelen van a cigarettákban, szállodákban, kartonokban és speciális papírokban, a csomagolásban, az agrár-üzleti életben, a csomagolt élelmiszerekben és cukrászdákban, az informatikában, a márkás ruházatban, a személyes gondoskodásban, az írószerekben, a biztonsági mérkőzésekben és más FMCG termékekben.

Míg az ITC kiemelkedő piacvezető a cigaretta, a szállodák, a kartonpapír, a csomagolás és az agrárexport területén, gyorsan növekszik piaci részesedése még a csomagolt élelmiszerek és cukrászatok, márkás ruházati cikkek, személyes gondoskodás és írószerek piacán is. .

Mivel az ITC mindegyik vállalkozása típusában, fejlődésének állapotában és tevékenységének alapvető természetében nagymértékben különbözik a többitől, ezért az elemzők számára az a kihívás rejlik, hogy olyan modellt alkossanak, amely értéket képvisel minden egyes egyedi vállalkozás számára és ezután érje el a vállalat egészének értékét.

Az alábbiakban bemutatjuk az ITC szegmens részleteit

(ps A felvett adatok a 2008–2009-es éves jelentésekből származnak, és nem tükrözik az ITC Ltd szegmensek felbomlásának jelenlegi teljesítményét. Az ITC értékelésének ezt az esettanulmányát csak oktatási célokra szabad felhasználni, és ez nem jelent semmiféle befektetési tanácsot. )

Alkalmazzuk itt az alkatrészek összege - SOTP értékelési megközelítést

1. szegmens - cigarettaszegmens értékelése

A cigaretta az ITC alaptevékenysége és a bevételek fő hozzájárulása. Több mint 65% -kal járul hozzá a teljes bevételhez, és a nyereség 68% -át csak ez a szegmens hozza létre.

1. lépés - A cigarettaszegmens főbb jellemzőinek megismerése

• • • Az ITC monopólium státusza a cigarettaiparban
    • Az ITC 3,7% -os volumennövekedése az elmúlt 15% -ában kétszerese volt az ipar növekedésének
    • Gyorsabb növekedés, figyelembe véve a cigaretta alacsony penetrációját.

2. lépés - Megfelelő társcsoport kiválasztása - indiai társak

• • • Godfrey Philips: Erős játékos a középső árszegmensekben
    • VST Industries: Alsó piac a piacon
    • GTC Industries: Alsó piac a piacon

Az alábbi adatok e szegmens piaci részesedését és értékarányát tükrözik.

3. lépés - összehasonlítható vállalatértékelési elemzés ezeknek az indiai társaknak.

Gyakorlati probléma a társak azonosításában - Amint a fenti táblázatokból látható, hogy az ITC egyértelmű monopóliummal rendelkezik a Cigaretta szegmensben (mind a mennyiség, mind az értékarány). Hogyan lehet összehasonlítani az ITC szegmens értékelését jóval kisebb társak értékelésével? Ezzel olyan globális társakat kell keresnünk, akik hasonló méretűek lehetnek.

4. lépés - Megfelelő társcsoport kiválasztása - Globális társak

Az alábbiakban felsoroljuk a cigarettaszegmens globális társait és azok értékelési többszörösét -

5. lépés - A legmegfelelőbb értékelési módszertan meghatározása

A legmegfelelőbb értékelési többszörös az ITC cigaretta szegmens értékeléséhez: P / E vagy EV / EBITDA Multiple

2. szegmens - ITC Hotel szegmens értékelése

Csak 8% -kal járul hozzá az értékesítéshez, de hozzávetőlegesen 18% -kal járul hozzá az EBIT-hez.

1. lépés - A szállodaszegmens főbb jellemzői

• • • Eszközintenzív és hosszú terhességi időszakban tevékenykedő vállalkozás.
    • Magas margók

2. lépés - A felsorolt ​​társak azonosítása a szállodaszegmensben

3. lépés - Válasszon megfelelő értékelési többszöröset 

A szállodai szegmens értékeléséhez többféle megközelítés, például vállalati érték / szoba, PE vagy EV / EBITDA értékelése használható.

3. szegmens - Papír szegmensek értékelése

A papír- és csomagolóeszköz-szegmens az értékesítés 5% -ával, az ITC EBIT-jének 10% -ával járul hozzá.

1. lépés - Vegye figyelembe a főbb jellemzőket

• • • A papíripar tőkeigényes és hajlamos a globális ciklusokra.
    • Az indiai papíripar széttagolt
    • A legtöbb indiai papírgyár kicsi (a malmok 98% -a kapacitás <50 000 tpa, szemben az ideális 300 000 tpa)
    • A nagy malmok a termelésnek csupán 33% -át adják
    • Eszközintenzív és hosszú terhességi időszakban tevékenykedő vállalkozás

2. lépés - Határozza meg a legfontosabb összehasonlítható elemeket

Nincs látható felsorolt ​​indiai társ

3. lépés - Válassza ki a megfelelő többszörös értéket

• • • Inkább a P / BV-t részesítse előnyben, mivel ez a szegmens eszközigényes szegmens, és nincs látható tőzsdén jegyzett Indian Peer
    • A P / BV többszörös összehasonlítása a globális társak átlagával lehet a helyes megközelítés

4. szegmens - FMCG (nem cigaretta) szegmens

Az FMCG (nem cigaretta) szegmens az értékesítés 9% -át adja; ez a szegmens azonban veszteséges és -2% -os EBIT-árrést eredményez.

1. lépés - Határozza meg a főbb jellemzőket 

• • • Nem nyereséges, negatív jövedelem

  2. lépés - Felsorolt ​​összehasonlítható termékek működnek ugyanabban a szegmensben

3. lépés - A megfelelő értékelési többszörös kiválasztása -

• • • Az EV / Sales vagy a P / Sales felhasználható a vállalat értékelésére

5. szegmens - Mezőgazdasági szegmens értékelése

A mezőgazdasági szegmens az ITC értékesítésének 11% -át, az EBIT 4% -át adja.

1. lépés - Határozza meg a főbb jellemzőket

• • • Ennek a vállalkozásnak a jövedelmi hozzájárulása nagyon kicsi (az EBIT-hozzájárulás kevesebb, mint 4%)

2. lépés - Válasszon megfelelő társat

• • • Nincs nyilvános tőzsdei csoport

3. lépés - Válasszon megfelelő értéktöbbletet

• • • A többszörös mezőgazdaságnak azon a tényen kell alapulnia, hogy ez kereskedelmi üzlet
    • Használhatunk 10-szeres többszörös PE-értéket ennek a mezőgazdasági árucikk-üzletnek az értékeléséhez.

Összefoglalva mindezt - alkatrészek összege - az ITC SOTP értékelése

Az alábbiakban látható az a táblázat, amely konszolidálja mind az 5 szegmens értékelését. Felhívjuk figyelmét, hogy a különböző forgatókönyveket használják az ITC alapvető értékének értékelésére. Például. Ha az FMCG szegmens értékeléséhez a Global Peers-t (PE) használják, akkor a részvényárfolyamhoz való hozzájárulás Rs110 / részvény. Ha azonban a Global Peers-t (EV / EBITDA) használta, akkor a hozzájárulás Rs105 / részvény lett volna.

Az alkatrészek értékelésének végső összege =

Rs110 (FMCG-Cigaretta) + Rs21 ( Hotelszegmens ) + Rs25 (FMCG - nem cigaretta) + Rs15 (Papír és csomagolás) + Rs3 (Mezőgazdasági üzletág) + Rs13 (Készpénz egy részvényre) =  Rs187 / részvény.

Az alkatrészek értékelésének összege - SOTP - Vízesés diagramok

Az alkatrészek összegének felhasználásával elvégzett elemzés lenyűgözőnek tűnik, amint a Vízesés-diagramok segítségével közli az elemzést az ügyfelekkel. Az alábbiakban bemutatjuk az ITC Ltd vízesésdiagramját.

Letöltés - ITC vízesés diagram 

SOTP és diverzifikációs kedvezmény

A diverzifikációs kedvezmény konglomerátum-engedményként is ismert, általában akkor merül fel, amikor a vállalat értékét értékeli az alkatrészek összege vagy a SOTP használatával. Ez annak köszönhető, hogy több üzleti szegmenst értékelnek, ahol nincs megfelelő információ az üzleti mutatókról, és hiányzik a vezetői fókusz.

A diverzifikációs kedvezmények általában 10% és 30% között mozognak. Egyes országokban azonban jelentősen megváltozhat. Például Indiában a SOTP-hez alkalmazott diverzifikációs kedvezmény akár 50% is lehet.

Az alkatrészek értékelésének összegének korlátai

• Az alkatrészek vagy a SOTP összege az egyes szegmensek esetében megfelelő információkra támaszkodik. A legtöbb konglomerátumban azonban megjegyezzük, hogy nem áll rendelkezésre elegendő információ az egyes üzleti szegmensek értékeléséhez.
• A SOTP szerinti szegmensértékelés az üzleti ciklus szakaszától függ. Ezeket az információkat néha nagyon nehéz megismerni a korlátozott információ-hozzáférhetőség miatt.
• Az alkatrészek összegének másik problémája, hogy különféle szinergiák és költségmegtakarítások társulnak az egyes szegmensek működéséhez, ha konglomerátum részeként működnek. A szegmens külön értékelése közben a szinergiák és a költségek nem állnak rendelkezésre.
• A SOTP értékelése csak akkor valósulhat meg teljes mértékben, ha a vezetés úgy dönt, hogy szétbontja a szegmenseket, és külön vállalatként / egységként működteti azokat. Ez azonban lehetetlenné válik, mivel a „vállalat mérete” és a vezetés javadalmazása általában szorosan összefügg, és a spin-off nem biztos, hogy személyes érdekük.

Mi a következő lépés?

Ha valami újat tanult vagy tetszett a SOTP Értékelés című bejegyzés, kérjük, hagyjon megjegyzést alább. Tudasd velem mire gondolsz. Köszönöm és vigyázzon.

Hasznos bejegyzések

Original text

Contribute a better translation

---

• Vállalati érték az értékesítés felett
• EV / EBITDA értékelés
• PE arány az iparban
• Saját tőke értéke és a vállalati érték különbségei
<