A beszerzések finanszírozása Jelentés
Az akvizíció finanszírozása az a folyamat, amelynek során egy másik vállalat megvásárlását tervező vállalat megpróbál finanszírozáshoz jutni adósság, tőke, preferált tőke vagy a rendelkezésre álló számos alternatív módszer egyikével. Ez egy összetett feladat, és megalapozott tervezést igényel. Bonyolulttá teszi, hogy más vásárlásoktól eltérően az M&A finanszírozási struktúrája rengeteg permutációt és kombinációt tartalmazhat.
Hogyan lehet finanszírozni egy üzleti akvizíciót?
Számos módon finanszírozhatja az üzletszerzést. Az alábbiakban felsoroljuk a népszerű módszereket.
- # 1 - Készpénzügylet
- # 2 - Részvénycserék
- # 3 - Adósságfinanszírozás
- # 4 - Mezzanine adósság / kvázi adósság
- # 5 - Részvénybefektetés
- # 6 - Szállítói visszavételi hitel (VTB) vagy az eladó finanszírozása
- # 7 - Tőkeáttételes kivásárlás: Az adósság és a tőke egyedülálló keveréke
Felhívjuk figyelmét, hogy nagy akvizíciók esetén az üzleti akvizíció finanszírozása két vagy több módszer kombinációja lehet.
# 1 - Készpénzügylet
Teljes készpénzügylet esetén a tranzakció egyszerű. A részvényeket készpénzre cserélik. Teljes készpénzügylet esetén az anyavállalat mérlegének tőkerésze változatlan. Ez a fajta tranzakció leginkább akkor valósul meg, amikor a felvásárló társaság jóval nagyobb, mint a célvállalat, és jelentős készpénztartaléka van.
A 80-as évek végén a nagy M&A-ügyletek többségét teljes egészében készpénzben fizették ki. A részvények kevesebb, mint 2% -ot tettek ki. De egy évtized után a trend teljesen megfordult. Az összes nagy ügylet értékének több mint 50% -át teljes egészében készpénzben fizették, míg a készpénzügyleteket csak 15% -ról 17% -ra csökkentették.
Ez a váltás meglehetősen tektonikus volt, mivel megváltoztatta az érintett felek szerepét. Egy készpénzügyletben egyértelműen meghatározták a két fél szerepét, és a részvényekre szóló pénzcsere egyszerű tulajdonjog-átruházást ábrázolt. A készpénzes tranzakciók fő tétele az volt, hogy amint a felvásárló készpénzt fizet az eladónak, automatikusan megszerzi a vállalat minden kockázatát. Azonban egy részvénycserében a kockázatokat megosztják az új és az egyesült gazdálkodó egység tulajdonosi arányában. Bár a készpénzes tranzakciók aránya drasztikusan csökkent, mégsem vált feleslegessé. Például a Google legutóbbi bejelentése a felhőszoftver-cégnek, az Apigee-nek egy körülbelül 625 millió dollár értékű ügyletben. Ez egy teljes készpénzes ügylet, minden részvény után 17,40 dollárt fizetnek.
forrás: reuters.com
Egy másik esetben a Bayer azt tervezte, hogy megvásárolja az amerikai Monsanto vetőmagvállalatot 128 dolláros részvényügyletben, amelyet a történelem legnagyobb készpénzügyletének tartanak.
# 2 - Részvénycserék
Azoknál a társaságoknál, amelyek részvényei nyilvános kereskedés alatt állnak, az egyik nagyon gyakori módszer a felvásárló részvényeinek a Target Company részvényeire történő cseréje. Magánvállalatok számára ésszerű lehetőség, amikor a Target tulajdonosa meg akarja tartani az egyesített társaságban fennálló részesedését. Ha a Cégtulajdonos részt vesz a működés aktív irányításában, és a vállalat sikere az ő jártasságától függ, akkor a részvénycsere értékes eszköz.
A részvények megfelelő értékelése kiemelt fontosságú a magánvállalatok részvénycseréje esetén. Tapasztalt kereskedő bankárok bizonyos módszereket követnek a részvények értékeléséhez, például:
- 1) Összehasonlítható vállalatelemzés
- 2) Összehasonlítható tranzakcióértékelési elemzés
- 3) DCF értékelés
forrás: koreaherald.com
# 3 - Adósságfinanszírozás
A felvásárlások finanszírozásának egyik legkedveltebb módja az adósságfinanszírozás. A készpénzből történő fizetés nem sok vállalat erőssége, vagy olyan dolog, amelyet a mérlegük nem enged meg. Azt is mondják, hogy az adósság az M&A-ajánlat finanszírozásának legolcsóbb módja, és ennek számos formája van.
Általában a bank a felvásárlási források folyósítása során vizsgálja a célvállalat előre jelzett cash flow-ját, kötelezettségeiket és haszonkulcsukat. Ezért előfeltételként alaposan elemzik mind a vállalatok, mind a Target, mind a felvásárló pénzügyi helyzetét.
A finanszírozás másik módszere az eszközfinanszírozás, ahol a bankok a célvállalat ajánlatai alapján nyújtanak finanszírozást. Ezek a biztosítékok tárgyi eszközökre, készletre, szellemi tulajdonra és követelésekre vonatkoznak.
Az adósság az egyik legkeresettebb akvizíciós forma a tőkénél alacsonyabb tőkeköltség miatt. Plusz adókedvezményeket is kínál. Ezek az adósságok többnyire Senior vagy Revolver adósságok, alacsony kamatlábakkal járnak, és a kvantum jobban szabályozott. A megtérülési ráta általában 4% -8% fix / változó kupon. Van alárendelt adósság is, ahol a hitelezők agresszívek a folyósított kölcsön összegében, de magasabb kamatot számítanak fel. Néha tőkekomponens is szerepel. Ezek kuponkamatlába általában 8–12% fix / változó.
forrás: streetinsider.com
# 4 - Mezzanine adósság / kvázi adósság
A mezzanine finanszírozás a tőke egyesített formája, mind az adósság, mind a saját tőke jellemzőivel. Természetében hasonló az alárendelt adóssághoz, de a sajáttőkévé történő átváltási lehetőséggel jár. Az erős mérleggel és állandó jövedelmezőséggel rendelkező célvállalatok a legalkalmasabbak a mezzanine finanszírozásra. Ezek a vállalatok nem rendelkeznek erős eszközbázissal, de állandó cash flow-kkal büszkélkedhetnek. A mezzanine adósság vagy kvázi adósság rögzített kamatozású, 12% és 15% között mozog. Ez valamivel magasabb, mint az alárendelt adósság.
A mezzanine finanszírozás vonzereje a rugalmasságában rejlik. Ez egy hosszú távú tőke, amely potenciálisan ösztönözheti a vállalati növekedést és az értékteremtést.
# 5 - Részvénybefektetés
Tudjuk, hogy a legdrágább tőkeforma a tőke, és ugyanez vonatkozik a felvásárlás finanszírozására is. A saját tőke prémium, mert maximális kockázatot hordoz magában. A magas költség valójában a kockázati prémium. A kockázatvállalás abból adódik, hogy nincs igény a társaság vagyonára.
Azok a felvásárlók, akik ingatag iparágakban tevékenykedő vállalatokat céloznak meg és instabil szabad cash flow-kkal rendelkeznek, általában nagyobb összegű sajáttőke-finanszírozást választanak. Ez a finanszírozási forma nagyobb rugalmasságot tesz lehetővé, mivel nincs elkötelezettség az időszakos ütemezett kifizetések iránt.
Az akvizíciók saját tőkével történő finanszírozásának egyik fontos jellemzője a tulajdonról való lemondás. A tőkebefektetők lehetnek vállalatok, kockázatitőke-befektetők, magántőke stb. Ezek a befektetők bizonyos mértékű tulajdonjogot vagy képviseletet vállalnak az Igazgatóságban.
forrás: bizjournals.com
# 6 - Szállítói visszavételi hitel (VTB) vagy az eladó finanszírozása
Nem minden finanszírozási forrás külső. Néha a felvásárló a célvállalatoktól is finanszírozást kér. A vevő általában ezt veszi igénybe, amikor nehézségekkel szembesül a külső tőke megszerzése. Az eladói finanszírozás egyik módja a kötvény, a jövedelem, a késedelmes fizetések, a tanácsadói megállapodás stb. E módszerek egyike az eladói jegyzet, ahol az eladó pénzt kölcsönöz a vevőnek az akvizíciók finanszírozásához, ahol az utóbbi fizeti az eladások bizonyos részét. tranzakció egy későbbi időpontban.
A szállítói visszavételi hitelről itt olvashat bővebben.
# 7 - Tőkeáttételes kivásárlás: Az adósság és a tőke egyedülálló keveréke
Megértettük az adósság- és tőkebefektetések jellemzőit, de az ügylet strukturálásának minden bizonnyal vannak más formái is. Az M&A egyik legnépszerűbb formája a tőkeáttételes kivásárlás. Műszakilag meghatározva az LBO egy állami / magáncég vagy egy vállalat eszközeinek vásárlása, amelyet adósság és saját tőke keveréke finanszíroz.
A tőkeáttételes felvásárlások meglehetősen hasonlítanak a szokásos M&A ügyletekre, azonban utóbbiban feltételezhető, hogy a vevő a jövőben ellensúlyozza a célt. Nagyjából ez az ellenséges hatalomátvétel másik formája. Ez egy módja annak, hogy a nem hatékony szervezeteket ismét a helyes pályára állítsuk, és újból kalibráljuk a vezetőség és az érdekeltek helyzetét.
Az adósságtőke-arány ezekben a helyzetekben több mint 1,0x. Az adósságkomponens ezekben az esetekben 50-80%. Az Acquirer és a Target eszközök eszközeit biztosítékként kezelik az ilyen típusú üzleti ügyletekben.
Az ezekben a tranzakciókban részt vevő vállalatok jellemzően kiforrottak és állandó működési cash flow-kat generálnak. Szerint Jennifer Lindsey könyvében a vállalkozó Guide to Capital , a legjobban illeszkedő sikeres LBO lesz az egyik a növekedési szakaszban az ipar életciklusának van félelmetes tőkealapot fedezetként hatalmas hiteleket, és a funkció crème-de-la- krém a menedzsmentben.
Az erős eszközalap most nem jelenti azt, hogy a cash flow-k háttérbe szorulhatnak. Elengedhetetlen, hogy a célvállalat erős és következetes cash flow-val rendelkezzen, minimális tőkeszükséglet mellett. Az alacsony tőkekövetelmény abból a feltételből fakad, hogy a keletkező adósságot gyorsan vissza kell fizetni.
Néhány további tényező, amely hangsúlyozza a sikeres LBO kilátásait, az erőfölényben lévő piaci helyzet és a stabil ügyfélkör. Tehát nem csak a pénzügyekről van szó, amit lát!
További információ az LBO-n
- referenceforbusiness.com
- fortune.com
- go4funding.com
Ha professzionálisan szeretné megtanulni az LBO modellezést, érdemes megnéznie az 12+ órás LBO modellezési tanfolyamot
Most, hogy megismerkedtünk az LBO-kkal, derítsünk ki egy kicsit a hátteréről. Ez segít megérteni, hogyan jött létre és mennyire releváns ma.
Az LBO-k a nyolcvanas évek végén szárnyaltak fel az ócska kötvény-pénzügyi őrület közepette. Ezen kivásárlások többségét a magas hozamú kötvénypiac finanszírozta, és az adósság többnyire spekulatív jellegű volt. 1980 végére a hulladék kötvénypiac összeomlott, a túlzott spekulációk lehűltek, és az LBO-k elveszítették a gőzt. Mi következett szigorúbb szabályozási mechanizmusokkal, szigorú tőkekövetelmény-szabályokkal, amelyek miatt a kereskedelmi bankok elvesztették érdeklődésüket az ügyletek finanszírozása iránt.
forrás: econintersect.com
Az LBO-ügyletek volumene a 2000-es évek közepén megújult, annak a magántőke-társaságoknak a növekvő részvétele miatt, amelyek az intézményi befektetőktől biztosították a forrásokat. A magas hozamú ócskavas kötvények finanszírozása a szindikált tőkeáttételes hitelek helyett a fő finanszírozási forrás volt.
Az LBO-k alapgondolata az, hogy a szervezeteket arra kényszerítsék, hogy egyenletes szabad cash flow-kat állítsanak elő az akvizíciójukhoz felvett adósság finanszírozására. Ennek főként az a célja, hogy megakadályozza az egyéb veszteséges vállalkozásokba történő cash-flow szifonozását.
Az alábbi táblázat azt szemlélteti, hogy az elmúlt három évtizedben a kivásárlási célok nagyobb szabad cash flow-t és alacsonyabb tőkekiadásokat eredményeztek az LBO-n kívüli társaikhoz képest.
forrás: econintersect.com
Az érvek és ellenérvek ugyanazon érme két oldala, és mindkettő együtt létezik. Tehát az LBO-k is részesednek a hátrányaikból. A súlyos adósságteher növeli a kivásárlási célok alapértelmezett kockázatát, és jobban ki van téve a gazdasági ciklus visszaesésének.
A KKR 2007-ben 45 milliárd dollárért vásárolta meg a TXU Corp.-t. Ezt a történelem egyik legnagyobb LBO-ként emlegették, de 2013-ra a cég csődvédelmet nyújtott be. Utóbbit több mint 40 milliárd dollárral terhelték az adósságok, és az amerikai közüzemi szektor számára kedvezőtlen ipari feltételek még tovább rontottak. Az egyik esemény a másikhoz vezetett, és végül, sajnos, természetesen a TXU Corp. csődöt jelentett.
De ez azt jelenti, hogy az LBO-kat az amerikai vállalatok feketelistára vették? "Nem". A 2016 szeptemberében lezárult Dell-EMC ügylet elég egyértelműen jelzi, hogy a tőkeáttételes kivásárlások visszatértek. Az ügylet értéke körülbelül 60 milliárd dollár, kétharmadát adósság finanszírozza. Látható-e az újonnan alapított szervezet elegendő pénzáramlást a hatalmas adóssághalmaz kiszolgálására és az üzlet bonyolultságának átgázolására.
forrás: ft.com
A rugalmasság és alkalmasság a játék neve
A felvásárlások finanszírozása különféle formákban szerezhető be, de a legfontosabb az, hogy mennyire optimális és mennyire illeszkedik az üzlet jellegéhez és nagyobb céljaihoz. A finanszírozási struktúra kialakítása a helyzet megfelelőségének megfelelően számít. Ezenkívül a tőkeszerkezetnek elég rugalmasnak kell lennie ahhoz, hogy a helyzetnek megfelelően megváltozzon.
Az adósság kétségtelenül olcsóbb, mint a saját tőke, de a kamatkövetelmények csökkenthetik a vállalat rugalmasságát. A nagy összegű adósság jobban megfelel azoknak a vállalatoknak, amelyek stabil pénzáramlással rendelkeznek, és nincs szükségük jelentős tőkekiadásokra. Azok a vállalatok, amelyek gyors növekedést figyelnek, hatalmas mennyiségű tőkét igényelnek a növekedéshez, és ingatag piacokon versenyeznek, megfelelőbbek a részvénytőkére. Míg az adósság és a tőke osztozik a legnagyobb körben, vannak más formák is, amelyek létezésüket az egyes ügyletek egyedisége miatt találják meg.