Kabrió arbitrázs | Stratégia | Példák | Kockázatok

Átalakítható arbitrázsdefiníció

Az átváltható arbitrázs arra a kereskedési stratégiára utal, amelyet a részvény és a kabrió között fennálló árképzési hatékonyság hiányának kiaknázására használnak, ahol a stratégiát használó személy átveszi a hosszú pozíciót az átváltoztatható értékpapírban és a rövid pozíciót az alapul szolgáló törzsrészvényben.

Ez egy hosszú-rövid kereskedési stratégia, amelyet a fedezeti alapok és a nagyszabású kereskedők részesítenek előnyben. Egy ilyen stratégia magában foglalja az átváltható értékpapírok hosszú stratégiájának alkalmazását, egyidejűleg rövid pozícióval az alaptőzsdén, a két értékpapír közötti árkülönbségek tőkésítése céljából. Az átváltható értékpapír az, amely átalakítható más formába, például egy átváltható elsőbbségi részvény, amely átváltható elsőbbségi részvényről átváltható részvény / törzsrészvényre változtatható.

Miért használja a Convertible Arbitrage stratégiát?

A konvertibilis arbitrázs stratégia elfogadásának oka az, hogy a hosszú-rövid pozíció növeli a  nyereség lehetőségét, viszonylag alacsonyabb kockázati fok mellett . Ha a részvény értéke csökken, akkor az arbitrázs kereskedő profitálhat a részvény rövid pozíciójából, mivel ez a tőke és az érték a piac irányába áramlik. Másrészt az átváltoztatható kötvénynek vagy kötvényeknek korlátozott kockázata van, mivel rögzített jövedelmű kamatlábról van szó.

Ha azonban a részvény nyeri a rövid részvénypozíció veszteségét, akkor korlátozódik, mivel azt ellensúlyozza az átváltható értékpapír nyeresége. Ha a részvény névértéken kereskedik, és sem felfelé, sem lefelé nem megy, akkor az átváltható értékpapír vagy a kötvény továbbra is állandó kamatlábat fizet, amely ellensúlyozza a rövid állomány tartásának költségeit.

A konvertibilis arbitrázs elfogadásának másik gondolata az, hogy a cég átváltoztatható kötvényeit a társaság részvényeihez képest nem hatékonyan árazják. Ennek oka az lehet, hogy a cég csábíthatja a befektetőket, hogy fektessenek be a cég adósságállományába, és ezáltal jövedelmező kamatokat kínáljon. Az arbitrázs megkísérli profitálni ebből az árhibából.

Ezenkívül nézze meg a konvertibilis kötvények könyvelését

Mi a fedezeti arány a kabrió arbitrázsban?

A konvertibilis arbitrázsok ismeretének kritikus fogalma a fedezeti arány. Ez az arány összehasonlítja a fedezeti ügylet révén tartott pozíció értékét magával a teljes pozícióval.

Például, ha valaki 10 000 USD külföldi tőkével rendelkezik, az a FOREX kockázatnak teszi ki a befektetőt. Ha a befektető úgy dönt, hogy 5000 dollár értékű részvényt devizapozícióval fedez, akkor a fedezeti arány 0,5 (50/100). Ennek csúcspontja, hogy a részvénypozíció 50% -át megakadályozzák az árfolyamkockázatok.

Kabrió arbitrázs kockázatok

A kabrió arbitrázs bonyolultabb, mint amilyennek hangzik. Mivel az átváltható kötvényeket általában meghatározott ideig kell tartani a részvényállományba történő átváltás előtt, kritikus fontosságú, hogy az arbitrázs / alapkezelő alaposan értékelje a piacot, és előre meghatározza, hogy a piaci viszonyok vagy bármely más makrogazdasági tényező hatással lehet-e abban az időszakban, amelyben az átalakítás megengedett.

Például, ha egy alap megszerezte az ABC Co. átváltható instrumentumát 1 éves elzárási idővel. Ugyanakkor 1 év elteltével bejelentik az országok éves költségvetését, amely várhatóan 10% -os osztalékelosztási adót vet ki a társaság által a saját részvényekre bejelentett osztalékokra. Egy ilyen intézkedés hatással lesz a piacra, és az átváltható részvény hosszú távú birtoklásának kérdésére is.

A választottbírók kiszámíthatatlan események áldozatává válhatnak, a hátrányos hatások korlátozása nélkül. Az egyik eset 2005 folyamán volt, amikor sok arbitrázs hosszú pozíciókat töltött be a General Motors (GM) átváltható kötvényeiben és rövid pozíciókat a GM részvényeiben. Arra számítottak, hogy a géntechnológiával módosított készletek jelenlegi értéke csökken, de az adósság továbbra is bevételeket fog termelni. Az adósságot azonban a hitelminősítő intézetek kezdték visszaminősíteni, és egy milliárdos befektető megkísérelte részvényeinek tömeges megvásárlását, ami az alapkezelők stratégiáihoz vezetett.

A Convertible Arbitrage a következő kockázatokkal szembesül:

  1. Hitelkockázat : Az átváltható kötvények többsége befektetési besorolás alatt lehet, vagy egyáltalán nem minősíthető ígéretes rendkívüli hozam mellett, ezért jelentős nemteljesítési kockázat áll fenn.
  2. Kamatlábkockázat: A hosszabb lejáratú átváltható kötvények érzékenyek a kamatlábakra, és bár a rövid pozíciójú részvények határozott fedezeti stratégia, az alacsonyabb fedezeti arány további védelmet igényelhet.
  3. Menedzser kockázata: A menedzser tévesen értékelheti az átváltható kötvényt, ami megkérdőjelezi az arbitrázs stratégiát. Ha az értékelések helytelenek és / vagy nő a hitelkockázat, akkor a kötvények átalakításából származó érték csökkenthető / megszüntethető. A vezetői kockázat magában foglalja a cég működési kockázatát is. A menedzser azon képessége, hogy minimális piaci hatással lépjen be / lépjen ki egy pozícióból, közvetlen hatással lesz a jövedelmezőségre.
  4. Jogi rendelkezések és tájékoztató kockázata: A tájékoztató számos olyan kockázatot tartalmaz, amelyek az ilyen stratégiákban felmerülhetnek, például korai lehívás, várható különleges osztalékok, késedelmi kamatfizetések hívás esetén stb. A konvertibilis arbitrázsok a legjobban megvédhetik magukat, ha tudatában vannak a lehetséges buktatókat és a fedezeti típusok kiigazítását az ilyen kockázatok kiigazítása érdekében. Tisztában kell lenni a tőzsdéken, valamint a kötvénypiacokon alkalmazandó jogi következményekkel és volatilitással is.
  5. Devizakockázatok: A konvertibilis arbitrázs lehetőségek gyakran több országhatáron is átlépnek, amelyek több devizát is magukban foglalnak, és a különböző pozíciókat devizakockázatnak teszik ki. A választottbíróknak ezért határidős devizákat vagy határidős szerződéseket kell alkalmazniuk az ilyen kockázatok fedezésére.

Példa átalakítható arbitrázsra

Vegyünk egy gyakorlati példát arra, hogyan fog működni egy kabrió arbitrázs:

Az átváltható kötvény kezdeti ára 108 dollár. Az arbitrázs menedzsere úgy dönt, hogy 202 500 USD + 877 500 USD felvett alap kezdeti készpénzbefektetését hajtja végre = 1 080 000 USD teljes befektetés. Az adósság / saját tőke arány ebben az esetben 4,33: 1 lesz (az adósság a tőkebefektetés összegének 4,33-szorosa).

A részvény árfolyama 26,625 darab részvényenként, a menedzser pedig 26 000 darab részvényt rövidít 692 250 dollárba. Emellett meg kell tartani a fedezeti hányadot 75% -ban, és ezért a kötvény átváltási aránya (26 000 / 0,75) = 34 667 részvény lesz.

1 éves tartási időszakot feltételezünk.

A teljes hozam az alábbi táblázat segítségével mutatható ki:

Cash flow a konvertibilis arbitrázsban

Visszatérési forrásVisszatérésNagyboldogasszony / Megjegyzések
Kötvény kamatjövedelme (hosszú)50 000 dollár5% -os kupon 1.000.000 dolláros arcösszegen
Rövid kamatkedvezmény (készleten)8 653 USDA kezdeti 75% -os fedezeti arány alapján [26 000 darab 26,625 dolláron eladott részvény = 692 250 dollár, a kötvényegyenérték 34 347 részvényéhez viszonyítva] 1,25% -os kamat a 692 250 dollár bevétel után.
Kevésbé:
A tőkeáttétel költsége(17 550 USD)2% -os kamat 877 500 dollár hitelfelvétel után
Osztalékfizetés (rövid készlet)(6 922 USD)1% osztalékhozam 692 250 USD-nél (azaz 26 000 részvény)
Teljes cash flow ……… (1)34 481 dollár

Arbitrage Return

Visszatérési forrásVisszatérésNagyboldogasszony / Megjegyzések
Bond Return120 000 dollár108 áron vásárolják, és feltételezzük, hogy eladják 120 dollár / 1000 dollár áron
Stock Return (113 750 USD)Az eladott részvényállomány 26,625 dolláron volt, a részvény 31,00 dollárra emelkedett [azaz 4,375 dollár * 26 000 részvény vesztesége]
Teljes arbitrázs-visszatérítés …… .. (2)6250 USD
Teljes hozam (1) + (2) 40 431 USD(A 40 431 USD teljes hozama 20% -os ROE 202 500 USD)
  

A ROE forrásai az alábbi táblázat segítségével mutathatók meg:

Visszatérési forrásHozzájárulásMegjegyzések
Kötvény kamatjövedelem (hosszú)4,6%50 000 dollár megszerzett kamat / 1 080 000 dollár kötvényár * 100 = 4,6%
Rövid kamatkedvezmény (készlet)0,8%8 653 USD kamat / 1 080 000 USD * 100 kötvényárfolyam * 100 = 0,8%
Osztalékfizetés (készlet)-0,6%6 922 USD kifizetett osztalék / kötvényár 1 080 000 USD * 100 = -0,6%
A tőkeáttétel költsége-1,6%17 550 dollár fizetett kamat / 1 080 000 dollár kötvényár * 100 = -1,6%
Arbitrage Return0,6%6 250 dollár megtérülése / 1 080 000 dollár kötvényárfolyam * 100 = 0,6%
Unlevered Return3,8%Összesen 40 431 USD hozam / 1 080 000 USD kötvényár = 3,8%
Hozzájárulás a tőkeáttételből16,2%A tőkeáttétel hozzájárulása nagyon jelentős.
Teljes hozam20,0% 

Átalakítható arbitrázs alapkezelő elvárásai

A kabrió arbitrázsok általában a következő tulajdonságokkal rendelkező kabriókat keresik:

  1. Magas volatilitás - Olyan alapul szolgáló részvény, amely átlagon felüli volatilitást mutat, mivel ez nagyobb valószínűséggel magasabb nyereséghez jut és növeli a fedezeti hányadot.
  2. Alacsony konverziós prémium - A konverziós prémium egy további összeg, amelyet a konvertibilis értékpapírért fizetnek, annak konverziós értéke felett,% -ban mérve. Általában a 25% -os és ennél alacsonyabb konverziós prémiummal rendelkező kabriót részesítik előnyben. Az alacsonyabb konverziós prémium alacsonyabb kamatkockázatot és hitelérzékenységet jelez, mindkettőt nagyon nehéz fedezni, mint a részvénykockázatot.
  3. Alacsony vagy nem részvény osztalék az alapul szolgáló részvényeken - Mivel a fedezeti pozíció rövid az alapul szolgáló részvényeknél, a részvény minden osztalékát a hosszú részvény tulajdonosának kell kifizetni, mivel a stratégia előrejelzése a részvény árának esése. Egy ilyen eset negatív cash flow-t fog létrehozni a fedezeti ügyletben.
  4. Magas gamma - A magas gamma azt jelenti, hogy a delta milyen gyorsan változik. A Delta az az arány, amely összehasonlítja az alapul szolgáló eszköz árának változását a származékos szerződés árának megfelelő változásával. A magas gammájú kabrió gyakrabban kínál dinamikus fedezeti lehetőségeket, ezáltal magasabb megtérülés lehetőségét kínálva.
  5. Alulértékelt kabrió - Mivel a fedezett átváltható pozíció hosszú pozíció, az arbitrázs olyan ügyeket keres, amelyeket alulértékelnek, vagy az átlagos piaci hozam alatti implicit volatilitási szintekkel kereskednek. Ha a kabriónak megvan a jövője, hogy visszatérjen a normál hozamhoz, akkor ez megfelelő alkalom lesz a menedzser számára a bevételre.
  6. Likviditás - Az arbitrázs előnyben részesíti a nagyon likvid kérdéseket, mivel azok felhasználhatók a pozíció gyors létrehozására vagy lezárására.

Átalakítható arbitrázs közös ügyletek

Számos konvertibilis arbitrázs kereskedelem létezik, de néhány a következők közül:

  • Szintetikus befektetések : Ezek nagyon részvényérzékeny ügyletek, amelyek „pénzbeni” kereskedési konverziók kevesebb, mint 10% -os prémiumok. Ezek nagy delta értékű, elfogadható hitelminőségű és szilárd kötvényszintű kabriók. A kötvény legalacsonyabb értéke a kötvények által kínált kamatláb, amely fix hozamráta (az átváltható értékpapír kötvény-összetevője a hitelminőség alapján,% -ban kifejezve).
  • Gammaügyletek: Az ilyen ügyletek delta-semleges vagy lehetséges elfogult helyzet kialakításával jönnek létre, elfogadható hitelminőségű, átváltható értékpapírral és az állomány egyidejű rövid eladásával. Mivel ezek a részvények jellegüknél fogva volatilisek, ez a stratégia gondos megfigyelést igényel a pozíció dinamikus fedezésével, azaz az alapul szolgáló törzsrészvény részvényeinek folyamatos vételével / eladásával.
  • Vega Trades: Más néven „volatilitási ügyletek” magában foglalja a hosszú pozíció létrehozását a kabriókban, és az alapul szolgáló részvény kereskedés megfelelően illesztett vételi opcióinak értékesítését magas volatilitási szint mellett. Ehhez a felsorolt ​​vételi opciókkal járó pozíciók gondos figyelemmel kísérésére is szükség van, mivel a vételi opció kötési árának és a lejáratnak a lehető legközelebb kell állnia az átváltható értékpapír feltételeihez.
  • Pénzforgalmi ügyletek : Az ilyen ügyletek célja az arbitrázs lehetőségekből származó maximális cash flow megszerzése. Ez a stratégia az átváltható értékpapírokra összpontosít, ésszerű kupon- vagy osztalékjövedelemmel az alapul szolgáló törzsrészvény-osztalékhoz és konverziós prémiumhoz képest. Nyereséges kereskedési alternatívákat kínál, amikor a hosszú pozícióból származó kupon vagy a rövid pozícióból kapott osztalék / visszatérítés ellentételezi az adott időszakban fizetett prémiumot.

Nézze meg a Top Hedge Fund stratégiákat is

Következtetés

A konvertibilis arbitrázs stratégia vonzó hozamokat hozott az elmúlt 2 évtizedben, amelyek nincsenek összefüggésben a kötvény vagy a részvénypiac egyéni teljesítményével. Egy ilyen stratégia sikerének döntő tényezője a vezetői kockázat, nem pedig az irányított részvény- vagy kötvénypiaci kockázat. Ezenkívül a magas tőkeáttétel is potenciális kockázati tényező, mivel csökkentheti a megszerzett hozamot.

2005-ben a befektetők visszaváltása jelentős hatással volt a stratégia hozamára, bár a maximális lehívás a hagyományos részvény- és kötvénypiacokhoz képest lényegesen kevesebb marad. Ez ellentétben áll a konvertibilis arbitrázs stratégia jó teljesítményével 2000–2002 során, amikor a piacok nagyon ingatagak voltak a dot com válság miatt. A stratégia továbbra is jó portfólió fedezeti ügyletnek tűnik volatilitási helyzetekben.

Az ilyen stratégiák köztudottan nagyon előnyösek a hullámzó piaci körülmények között, mivel szükség van az árkülönbségek kihasználására. Elengedhetetlen a piacok folyamatos figyelemmel kísérése és az olyan helyzetek előnyeinek kihasználása, amelyekben a kötvény / részvény alulértékelt. A kötvény hozamát rögzíteni fogják, ami viszonylag biztonságosabb helyzetben tartja a menedzsert, de a piaci volatilitás előrejelzésére van szükség a hozam maximalizálása érdekében is, és maximális hasznot kell hozni az egyidejű tartási és eladási stratégiákból.